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新三板|回顾2017,展望2018

2018-02-11 13:54:48 来源:

回顾2017

转眼间,2017即将穿堂过。

这一年里,你或多或少会有些不顺心:开启了新事业却不尽如人意;购物车满满钱包却空空;叫嚷着减肥却日渐臃肿,内心寂寥却安慰自己一个人也挺好……

人生就是场修行,万事开头难,然后中间难,最后结尾难,但这之中总有希望与收获。就像新三板这一年,看似依然在寒风中瑟瑟发抖,做市指数也跌破千点大关,终于也在年末迎来了平地一声雷:分层、信披、交易制度改革三连发。

11630家挂牌公司,666家企业“离家出走”

2016年,新三板迎来了爆发式增长,全年挂牌企业增长近1倍,正式进入万家时代。

2017年,“万家灯火”之后,新三板挂牌速度明显下降,全年新增挂牌公司约1500家,目前达到11630家。其中,做市转让1343家,协议转让10287家;创新层公司1353家,基础层公司10277家。

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企业“入学”的速度放缓的同时,“出走”的速度却却骤然放大。截至12月28日,共666家新三板企业黯然离场,其中68家属于“被终止挂牌”;598家主动申请摘牌的企业中,10%企业连续两年亏损或濒临亏损,48%的企业在挂牌期间从未获得资本青睐。

较2016年的56家摘牌,2017年大幅增长10倍之多,其中挂牌企业主动摘牌的原因包括:转板IPO,被并购,未实现融资等预期目标感觉挂牌收益与成本不匹配而主动摘牌等;还有部分企业由于存在未能履行信息披露义务等违规情形,而被强制摘牌。

从挂牌公司的地区分布来看,挂牌公司家数最多的仍然是广东,累计1881家。其后为北京、江苏及浙江,挂牌公司总数均在千家以上。上海共计有新三板挂牌公司990家,全国排名第五。

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(数据来源:东方财富Choice)

全年融资1397.03亿,神州优车成“融资王”

2017年,新三板融资总额约1397.03亿元(按已实施完成的案例计),同比下降6%,均摊到每家企业头上约1300万元。然而事实上,新三板的融资江湖远非“雨露均沾”,全年仅20%的企业成功实施定增计划。

值得一提的是,今年的“融资王”花落“新三板网红”神州优车。为了构建自己的人车生态圈,神州优车自登陆新三板以来,一系列资本运作玩得风生水起。论起融资力度,神州优车无疑是本年度最耀眼的“角儿”,其前后两次定增,合计融资总额高达70亿元:年初完成46亿融资,7月份再次融资24亿元,背后全是中国人保等“明星和大腕儿股东”。

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同时,新三板银行股龙头齐鲁银行以50亿融资摘得“年度最大单笔融资”桂冠。今年7月,齐鲁银行发布定增预案,拟以3.9元/股的价格,向18名机构投资者发行12.82亿股。这笔募资总额高达50亿元的定增敲在近日收官,成为2017年度最大的单笔定增融资案。

另外,从行情表现上来说,2017年对于新三板相当不友好。三板做市指数先扬后抑,年初震荡上行,3月29日上探1162.54点,为年内最高点。自此以后,三板做市指数开始“飞流直下三千尺”,8月上旬跌破千点关卡,12月27日再创历史新低983.01点,截至12月28日收盘,报收986.84点,年内累计下跌11.26%,月K线自4月份起连续九个月收阴线。

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转板!18家新三板企业等来“诗和远方”

流动性不足、投资者准入门槛高、市场容量骤增、企业质量参差不齐、交易制度不完善、定价不合理等问题,从很大程度上制约了新三板市场的投资吸引力。基于此,许多有实力有梦想的新三板公司开始转身走向A股IPO。

今年以来,新三板上市辅导公司呈现出井喷趋势。143家新三板公司IPO申报被证监会受理,18家新三板企业顺利过会,平均排队时间约1.14年,通过率达80.95%。在18家已成功转板上市企业中,从预披露到成功上市的平均排队时长为500天。其中药石科技用时最短为236天;三星新材用时最长为703天。

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当然,有人金榜题名一飞冲天,就有人落榜黯然神伤。今年还有10家新三板企业被A股市场拒之门外,被否原因主要集中在持续盈利能力不足、财报数据真实性和规范运营问题。

特别值得欣喜的是,曾经困扰新三板转板的三类股东问题、股东超过200人等问题都出现了转机:12月6日,文灿股份成为首家带着“三类股东”成功过会的新三板企业;科顺防水成为新三板首家股东超过200人成功过会的企业。

改革“组合拳”出击,历史的转折点来了

2017年,“新三板”首次被写入政府工作报告。今年政府工作报告提出,要深化多层次资本市场改革,完善主板市场基础性制度,积极发展创业板、新三板。

起飞的信号早就放了出来,万众期待的改革“靴子”却迟迟还未落地。

11月22日,股转系统监事长邓映翎在广州举行的新三板发展论坛上指出:新三板多项改革举措已得到证监会统一认知,监管部门将多措并举提高新三板流动性,提振市场信心,特别是交易机制、分层制度和三类股东等问题有望得到突破。新三板真正的春天就要到来。

11月29日新华社发表评论又指出:新三板多项制度改革已箭在弦上;证监会和股转公司密集调研新三板,就新三板目前存在的问题听取多方意见。

看起来,一波“大动作”马上就要来临。果然,12月22日,股转系统召开新闻发布会,发布了《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法》、《全国中小企业股份转让系统股票转让细则》和《全国中小企业股份转让系统全国信息披露细则》。对分层、交易制度和信披进行了全面改革。

2018年1月15日,新三板将正式步入集合竞价和大宗交易时代。业内人士也表示:“综合来看,此轮集中改革最大的利好预期是,新三板进入混合交易时代,优化分层、差异化信息披露制度以及交易制度的丰富,也将为推出精选层铺路。”

可以预见的是,2018年,新交易制度的实践、三类股东问题是否突破、IPO发行速度、再分层红利将成为影响新三板市场走向的最大变量。

日子总会慢慢慢慢慢慢变好。不知明年此时,在新三板迎来过盛夏、也经历过寒冬的人们,能否安心唱一曲:“等了好久终于等到今天,盼了好久终于把梦实现……”?

2017全年重点事件梳理

2017年,究竟发生了哪些大事情呢?

  • 2月10日,证监会主席刘士余在监管工作会议上谈及多层次资本市场建设时指出:新三板既要有苗圃功能,又要发挥土壤功能。

  • 3月24日,股转规定协议转让涨跌幅限制,涨幅不超过100%,跌幅不超过50%;

  • 6月23日,因为未按时披露年报,股转对480家公司、时任董事长、董事会秘书/信息披露负责人分别采取出具警示函的自律监管措施;

  • 9月22日,上交所、深交所、股转系统、中登公司共同发布双创公司可转债发行细则,新三板创新层公司可以发行可转换债券,并且在沪深交易所进行交易。

  • 11月17日,股转对钓鱼党“王焕昌”采取限制证券账户交易的自律监管措施,并且限制交易三个月时间。

  • 12月6日,拥有383户股东的科顺防水(833761.OC)成功过会,股东人数超200并不构成IPO的实质障碍;

  • 12月22日,政策终于落地,股转对交易方式进行变革、优化分层以及完善信批制度;

  • 12月26日,中科招商等几家私募收盘后摘牌。

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展望2018

2017年走了。临近年末,终于等到了传闻许久的改革,给新三板这一年画上了圆满的句号。

2018年来了。又是充满希望的一年,新三板究竟会发生什么?

猜想一:

精选层出台,“北交所”来了

创新层进入的财务指标大大降低,意味着越来越多公司符合标准。也就是说,今年创新层公司数量只多不少。

Choice数据显示,按过去两年的业绩,有2260家符合标准一的要求。这一数字远远高于目前创新层1354家的规模。这还不算符合标准二和标准三的公司,以及新三板公司自身的业绩增长。

过于庞大的创新层公司数量,很难落实真正政策的差异化。因此,“精选层”势在必行。同时,随着维持标准变为以合法合规为主,创新层的稳定性大大增加,也为精选层的推出创造了契机。

2018年,新三板必然要分出一个比创新层更精选的层,读懂新三板姑且称之为“精选层”。

一旦放风出来推出精选层,新三板也将成为名副其实的“北交所”。

猜想二:

未来半年内,大量的集邮票将迎来上会

2016年,在新三板二级市场流动性日渐枯竭大规模退出无望的情况下,投资者纷纷把目光转向了IPO——通过投资拟IPO公司在A股二级市场实现退出。

IPO集邮逐渐成为新三板市场的第一投资逻辑。2017年,随着IPO发行速度的加快,新三板投资者的“集邮热”更盛。

但由于三类股东的原因,过去12个月,人们预想中的新三板上市潮并没有出现,集邮党的收获期也未如约而至。

三类股东问题对新三板影响极大。2014-2016年期间,三类股东先后进入了825家公司的前十大股东之列。这其中,存在三类股东问题的拟IPO公司共有202家,占当前拟IPO公司总数的42.26%。这意味着,新三板将近一半的拟IPO公司都存在三类股东问题。

随着越来越多含三类股东的新三板公司预披露,三类股东问题将在不久后解决。读懂新三板预测,未来半年内,拥有大量股东的邮票将陆续上会,集邮党也将迎来丰收。

猜想三:

部分股票的竞价撮合频次将提高

未来12个月内,部分股票的撮合频次将提高

废除协议转让,推出集合竞价,对新三板有跨时代的意义。

短期的影响也显而易见。原本只要股东足够分散,新三板公司可能分分钟都有成交,协议转让的效果与连续竞价几乎无异。但现在,基础层每天撮合一次,创新层每天撮合五次。对于部分公司来说,撮合频次不高的集合竞价效率远不如原先的协议转让。

更不要说,部分基础层股东人数众多的公司,每天仅一次的撮合有多影响交易效率了。这样的公司并不在少数。Choice数据显示,截至2016年半年报,基础层协议转让且股东超过200人的公司有98家,日均换手率高为0.3%,流动性甚至高于不少做市公司。

换言之,当下的集合竞价频率可能远远不能满足部分企业的流动性需求。这样一来,手握撮合频次钥匙的股转系统,提高这些企业的撮合频率也变得顺理成章。

读懂君相信,不出意外,未来12个月内新三板将走出这一步——将部分股票的撮合频次提高。新三板的连续竞价撮合频次完全不需要像沪深交易所那样达到0.01秒,流动性就会很具备吸引力。

猜想四:

股转公司股东变更,北京政府入主

2017年末,一则消息被淹没在新三板改革的漫天报道中。在读懂君看来,却有着深远的影响。

12月7日,证监会发布《关于修改<证券登记结算管理办法>等七部规章的决定》。其中很重要的一点是,全国股转公司新增股东或原股东转让所持股份,原来需报证监会批准,现在向证监会报告即可。

如今,股转公司现有股东为:中国证券登记结算有限责任公司、深圳证券交易所、上海证券交易所、上海期货交易所、中国金融期货交易所股份有限公司、郑州商品交易所、大连商品交易所。没有一家股东的背景是北京本地。

但是你要知道,在上交所和深交所建立和发展过程中,上海和深圳市政府在所做的巨大贡献。最近,北京市再次把金融业发展放在了重要位置。市委书记蔡奇指出,要深刻认识首都金融所处的重要地位,发展与首都地位相匹配的现代金融业。

蔡奇书记很关注新三板未来的发展。读懂君大胆预测,未来一年中,北京政府将入主股转公司,成为新三板改革的重要推动力。

猜想五:

创新层与基础层,流动性明显分化

50人合格投资者的进入门槛,将使得创新层企业普遍拥有一定的股权分散度,进而更利于分散股权。

2016年末,257家新三板公司的股东人数在50-59之间,平均股东人数为54人。半年后,平均股东人数增长至67人。也就是说,股东人数到达50人后,每半年平均股东人数能增长20%左右。股东多,则意味着交易活跃。

另一方面,通过分散股权,创新层增加了优质企业的股票供给,这意味着投资者能在二级市场买到很多优质公司。目前来看,创新层的整体流动性提高势必会发生。

反观基础层,每天仅撮合一次,与原先相比交易效率大大降低。要知道,Choice数据显示,截至2016年半年报,基础层协议转让且股东超过200人的公司有98家,日均换手率高为0.3%,流动性甚至高于不少做市公司。

换言之,当下的基础层集合竞价频率可能远远不能满足部分企业的流动性需求,导致流动性进一步下降。此消彼长,创新层与基础层的流动性,将出现明显分化。

猜想六:

明年下半年市场见底,投资机构大规模入场

政策底来了,市场底还会远么?

资本市场不会有永远的下跌,底下肯定有底,新三板也不会例外。2015年末至今,新三板市场的估值中位数已经从24.72倍下跌至15.23倍,越来越接近私募市场10-15倍的普遍估值水平。

与此同时,新三板始终存在政策带来估值提升的系统性机会,这个市场也越来越成为投资机构资产配置中的重要部分。

随着市场继续下跌,2018年下半年左右,部分股票的估值将变得极具吸引力,这时候投资机构也将大规模入场布局。

猜想七:

私募做市将落地

距离股转系统发布十家私募机构入围做市业务试点已经过去一年。过去一年中,他们投入大量人力物力财力。

由于2017年股转系统的工作重心放在了分层、交易制度等方面的改革。出于风险考虑,私募做市没有在2017年落地。

分层、交易制度改革完成,股转系统终于可以把私募做市重新提上日程。同时,在鼓励做市转让的导向下,三类股东的解决,以及做市所带来的连续交易的优势,市场做市态度有望回暖。

因此,不出意外,私募做市将在2018年落地。

猜想八:

基金退出难题,终将爆发

未来一年,新三板的主要矛盾将变成,投资机构日益增长的退出需求同低迷的流动性之间的矛盾。

2015年是新三板第一波大牛市,套进去的无数资金,而且大多数都是高价参与定增的。Wind数据统计,2015年全年成立了2956只新三板概念的私募基金。

2015年成立产品时,绝大多数产品都采用了1+1,2+1的结构。原本今年到期的产品,基本都延期一年,这意味着产品退出的高峰年将由2017年顺延至2018年。

但新三板的流动性并不足以让他们实现退出。到时候,已经延期一年的基金,还能继续延期吗?没有被套进去的投资者,准备好银子,迎接带血的筹码吧。

猜想九:

做市回暖,新三板做市重回增量时代

协议转让的退出,做市成为新三板上唯一可以实现连续成交的交易方式,地位的提高不言而喻。

看上去,股转系统很难在短期内大幅提高集合竞价的撮合频率,使其接近连续竞价。对股东人数较多的公司而言,可不是一个好消息。做市也成为它们实现连续交易、满足其流动性需求的唯一选择。

此外,改革后进入创新层的共同标准——合格投资者不少于50人,意味着那些渴望进入创新层的公司,将在没有公开发行的情况下,需要完成分散股权这一高难度的事情。

由于手拉手交易的门槛被提高,通过集合竞价分散股权又存在定价等不确定性因素。做市制度的价值开始凸显。做市商所具备的定价和报价功能,使得做市成为企业初始分散股权的理想方式。

在这种背景下,做市回暖将成为可能,新三板做市有望重回增量时代。

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